行業(yè)基本面下滑乃預(yù)期之內(nèi)、去庫存階段還將繼續(xù)。2012年1~6月,全國機(jī)床工具行業(yè)完成工業(yè)總產(chǎn)值3654.50億元,同比增長12.43%,增速同比下降24.7個(gè)百分點(diǎn);完成銷售產(chǎn)值3563.35億元,同比增長12.72%,增速同比下降24.32個(gè)百分點(diǎn);其中主要子行業(yè)金屬切削機(jī)床行業(yè)銷售額655億元、同比下降4.8%;金屬成形機(jī)床行業(yè)銷售產(chǎn)值288億元,同比增長11.1%;行業(yè)處于去庫存周期,期末行業(yè)應(yīng)收賬款2077億元,較一季度末環(huán)比增長3.5%;產(chǎn)成品1208億元,較一季度末環(huán)比增長6.3%,行業(yè)新接訂單仍然有較大的壓力,景氣度難言底部。

　　上市公司業(yè)績反應(yīng)行業(yè)低迷現(xiàn)狀。12年上半年A股11家機(jī)床上市公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入78.09億元,同比下降17.4%;實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司凈利潤2.18億元,同比下降55.2%;其中凈利潤同比負(fù)增長由一季度的5家增加到9家,只有日發(fā)數(shù)碼（002520）和亞威股份（002559）實(shí)現(xiàn)正增長。11家上市公司資產(chǎn)負(fù)債表情況,合計(jì)在手預(yù)收賬款19.8億元,較去年同期水平下滑25.6%;上市公司預(yù)收賬款余額下滑幅度高于營業(yè)收入的降幅,說明上半年公司新增訂單情況不容樂觀,我們對(duì)下半年機(jī)床上市公司的業(yè)績整體持謹(jǐn)慎態(tài)度。

　　國內(nèi)存量資本產(chǎn)出比上升、制造業(yè)FAI增長驅(qū)動(dòng)力不足。近十年國內(nèi)依靠投資形成巨大的需求,需求膨脹加速了存量資本(機(jī)床設(shè)備是存量資本的一部分)的增長,變現(xiàn)為:1.GDP和存量資本保持同趨勢(shì)增長;2.制造業(yè)投資的邊際效率持續(xù)下降。那么我們認(rèn)為未來制造業(yè)投資項(xiàng)目(一般制造)的回報(bào)率將繼續(xù)呈現(xiàn)下滑趨勢(shì),而且短期經(jīng)濟(jì)增長減速亦將對(duì)制造業(yè)FAI投資構(gòu)成向下壓力;因此在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型時(shí)期,機(jī)床行業(yè)需求增長驅(qū)動(dòng)力不足,行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整期的陣痛或不可避免。

　　早周期行業(yè)回暖不能對(duì)機(jī)床行業(yè)形成實(shí)質(zhì)拉動(dòng)。早周期行業(yè)不是機(jī)床的直接客戶,以汽車行業(yè)為例,機(jī)床行業(yè)的下游客戶很大一部分都與汽車零部件制造相關(guān),汽車相關(guān)產(chǎn)業(yè)占切削機(jī)床下游需求的35-40%;機(jī)床企業(yè)的客戶并非整車制造廠商,而是次級(jí)零部件制造商或相關(guān)外協(xié)機(jī)械廠,整車制造的回暖是否能夠帶動(dòng)機(jī)床需求取決于回暖的幅度,是否能夠消化現(xiàn)有的零部件制造能力而形成新的設(shè)備資本需求,我們對(duì)此保持謹(jǐn)慎態(tài)度。

　　政策刺激基建FAI難以傳導(dǎo)至新增資本需求;那么考慮到制造業(yè)如此大規(guī)模的資本存量和目前偏低的資本利用率,我們認(rèn)為以現(xiàn)有的政策刺激規(guī)模只是提升制造業(yè)的資本利用率,鑒于制造業(yè)的資本規(guī)模,我們認(rèn)為存量資本利用率回升將足以消化目前政策刺激帶來的需求,難以帶動(dòng)新的大規(guī)模資本形成,至多是存量資本的結(jié)構(gòu)性調(diào)整,因此政策放松也很難對(duì)機(jī)床需求產(chǎn)生實(shí)質(zhì)利好

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